澳门百利宫新经济的起点”系列报告之六:汇率贬值促进经济结构调整

2019-11-15 18:15栏目:两性话题
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澳门百利宫,要点近期汇率贬值反映三个因素:央行干预(中间价引导市场预期,外汇市场买美元);大量人民币长仓平仓;投资者风险偏好降低(经济数据偏弱和对房地产市场走势的担心)。往前看,央行不可能持续的、大量购买美元;市场的仓位调整可能持续一段时间,短期的套利活动将大幅降低,抑制人民币汇率。美元指数未来走强的可能性大,也将是人民币面临贬值压力的一个因素。但央行在外汇市场的掌控能力强,短期内人民币大幅贬值的可能性低。汇率贬值带来相对价格的变化,提高出口竞争力,有利于制造业,主要惠及中低收入阶层;提高进口成本,包括大宗商品,不利于高档消费和重工业;增加私人部门外债的偿付成本,不利于房地产等过去在境外融资多的行业。基于温和贬值的假设,总体的影响可能有限,但结构性影响相对大些。值得一提的是,套利活动下降可能导致未来几个月出口数据假摔,贸易顺差下降。从国内融资条件看,需要区分无风险利率和风险溢价的变化。汇率贬值往往和风险偏好下降,风险溢价上升联系在一起,但流动性不一定紧缩,央行可以通过公开市场操作和降低存款准备金来维持其认为合适的流动性,无风险利率甚至可能下降。这样的融资条件对过去过度扩张、负债高的行业不利,这是汇率贬值不利于房地产的另一个渠道,有利于促进经济结构调整。看中长期走势,需要关注人民币汇率和资产配臵的关系。扭曲的一个体现是对外资产分布失衡,中国对外净资产在2012年近2万亿美元,但政府的外汇储备约3.3万亿美元,私人部门对外净负债超过1.5万亿元。由此,私人部门的经常项目顺差比整个国家的经常项目顺差要小很多,不考虑央行的因素,经常项目顺差对人民币汇率的升值压力比一般想象的小很多。更重要的是,从人口老龄化、储蓄率等因素看,私人部门有增加美元资产配臵,减少人民币资产配臵的内在要求。另一方面,随着资本账户开放和人民币国际化的推进,海外投资者包括中央银行对人民币资产尤其是债券资产的需求将逐渐得到释放。两者相抵,净的影响现在难以判断。但基于国内房地产泡沫,和人民币在汇改以来的持续的强劲升值,资金流动在某一段时间持续流出,人民币汇率面临贬值压力的可能性比较大。

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